1分排列3注册:13個月遭3家機構做空?安踏凈利超高溢價併購風險加劇-投资资讯

作者:1分排列3注册发布时间:2019年07月18日 21:00  【字号:      】

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按照收購計劃♂♂,安踏體育需要為57.95%的持股付出超過200億元的現金◇〇┊。而截至2018年末▽?♂,安踏體育賬上現金及等價物為92億元◇∴,該收購無疑將考驗安踏體育的融資能力⊙﹡。

《投資時報》記者  王宏短短一周內〇,沽空機構渾水與千億市值的港股大白馬安踏體育(2020.HK)罕見地進行了四次激烈交鋒?♂。

近五年來安踏體育財務表現十分穩健↑,年收入增速均超過20%以上﹡∵↑,但為何會屢次遭遇沽空機構做空⊿♂?《投資時報》記者注意到⊙∵,雖然斐樂逐漸成其收入的增長引擎∟,但安踏體育對斐樂品牌的財務披露並不透明▽☆△。此外♂⌒⊙,公司近期尋求的一項高溢價收購案⌒◇,也因槓桿過高而引發外界擔憂♀∴π。

7月8日⊙∴?,沽空機構渾水發佈了針對安踏體育的第一則沽空報告《鍋里的老鼠屎》♂⊙♂,指出安踏體育通過控制一級分銷商抬高了利潤率♂〇☆。該報告一度引發安踏體育股價在當日盤中下跌逾8%△π☆,市值蒸發109億港元⊿。

而在2018年↑,根據安踏公布的經營數據〇∵〇,安踏其他品牌收入增速為85%—90%之間⊙。對比上述數據可以看出⊙⊙♂,以斐樂為主的其他品牌今年上半年的收入增速較2018年有所放緩┊,且二季度進一步放緩π,較2018年全年放緩20個百分點左右♀。

斐樂收入增速出現放緩業內分析人士認為◇﹡∵,近年來安踏體育收入規模增加以及盈利能力提升▽┊,主要歸功於對包括斐樂在內的高端品牌的成功運營♂∟。特別是在2018年⊿☆,安踏體育創下有史以來最好業績﹡∴▽,營收同比大漲44.4%至241億元♂,毛利同比增長54%至126.87億元♂。

值得注意的是↑◇﹡,儘管從凈利潤率這一指標比◇♀,安踏體育頗有「一騎絕塵」于其他同行的表現♂,但就中國市場的營收增長情況看┊◇,安踏體育最為受益的斐樂品牌□,正在持續受到阿迪達斯、耐克以及彪馬、安德瑪等在內的體育品牌的猛烈擠壓♂π⌒。

《投資時報》記者注意到♂◇,2018財年⊙〇,安踏體育資產負債率、應付賬款和票據▽,以及存貨均出現不同程度的增加♂⊿。其中資產負債率達到32.22%┊◇△,較2017年增長超過7個百分點;應付賬款及票據同比增長56%達到23億元;存貨同比增長34%達到29億元△∟△。

2018年6月4日□,沽空機構GMT發佈了針對體育用品企業的做空報告♀◇,涉及16家上市的中國體育用品企業⊙,包括李寧、安踏體育、特步國際等多家公司□﹡∟。GMT在報告中質疑了安踏體育營業利潤率過高、現金或預付賬款存在大量異常等問題☆?。

通過先後四次的沽空報告□♂〇,渾水矛頭直指安踏體育存在操控經銷商、資產轉移、欺詐性財務等問題π⊿。雖然曾成功狙擊過多隻中概股⌒∴?,並導致多家公司摘牌或私有化退市⊿,但渾水此次針對安踏體育的狙擊π?♂,顯然並不成功⌒。

斐樂於1911年在意大利創立∵♂,是世界十大運動品牌之一〇↑。2009年安踏體育從百麗國際手中以3.32億元的代價接手了斐樂在中國內地、香港和澳門地區的商標使用權?◇,並成功地將其運營成公司旗下的盈利能力較強的高端品牌線▽☆。

Wind數據顯示⊿,2015年至2017年內┊∟,安踏體育銷售凈利率分別達到18.77%、18.31%和18.92%;2018年〇□,安踏體育銷售凈利率為17.55%⌒〇,同時期內李寧(2331.HK)為6.79%┊□∟,361度(1361.HK)則為5.84%〇。

以耐克為例〇⊿,由於中國市場的高速增長∟,該公司迎來了最好的財報季┊。根據耐克公司發佈的2019財年年報♂,該公司大中華區2019財年營收達到62.08億美元♂▽♂,在匯率不變的基礎上﹡☆,同比增長24%△⊙,其中第四季度營收達到16.97億美元◇,同比增長22%▽〇π,這是耐克大中華區營收首次突破60億美元大關﹡。

可以看出△?♂,安踏體育凈利率高於同業公司10個百分點以上♀。而根據耐克公司發佈的截至5月31日的2019財年年報〇⊙◇,其財年內凈利率只有10.3%♀﹡┊。

無論是GMT、Blue Orca Capital還是渾水▽↑☆,做空機構均對安踏體育較高的利潤率展示出了極大的關注☆。事實上〇,安踏體育近年來的凈利潤率不僅高於李寧、361度等國內同行⊿⊙,也超過了耐克公司、阿迪達斯等國際品牌▽◇。

自收購斐樂以來□〇,安踏體育一直未曾披露該品牌的具體收入及其他數據△。在2018年年報中π?﹡,安踏體育僅披露了中國內地、香港、澳門地區和新加坡◇∟,包括斐樂在內的門店數量共1652家〇┊。隨着斐樂對公司營收貢獻提升——至2018年來自斐樂收入佔總收入比重達到35%♀,外界對於安踏體育財務透明度的要求也不斷提高┊⊙。

先後三次遭遇看空此次遭遇渾水做空之前♀☆▽,安踏體育已經被兩家沽空機構點名關注?,雖然影響力不及此次渾水沽空事件♀,但雙方關注到的都是安踏體育遠高於同行的盈利能力問題?π。

為何13個月連遭三家機構做空?☆┊?安踏凈利率超高溢價併購風險加劇 | 公司匯做為安踏一直以來的增長引擎?♂,包括斐樂在內的其他品牌今年二季度收入增速較2018年降低20個百分點⊙。此外﹡,安踏高溢價併購案也對將公司財務造成了一定的壓力

摩根士丹利在近期研報中表示☆,基於斐樂門店開設會逐漸放慢∵∵┊,相信其未來增長率不會高於今年首季∵π。高溢價併購風險加劇從目前來看⊙∵⊿,安踏體育對於斐樂品牌的收購和運營極為成功◇↑,但收購后的成功整合運營仍是一件困難之事┊。收購斐樂的相關業務后⌒┊♀,安踏體育又陸續收購韓國戶外品牌KolonSport、英國登山運動品牌Sprandi、香港童裝品牌KingKow等∴△∟,但這些品牌的運作皆不如斐樂出彩↑∵□。而安踏體育自去年末以來尋求併購一家高端體育用品集團?,也因槓桿過高而引發外界擔憂⊿?。

7月9日盤前⊿⊿,安踏體育發佈澄清公告∴◇﹡,否認渾水對其控制一級經銷商的指控∟▽。而渾水隨即發佈第二份沽空報告《犯罪意圖》♀,指責安踏體育內部人士一直有意欺騙外部投資者∴┊⌒,以投資者為代價謀取私利﹡,包括在2008年剝奪了公司國際品牌零售業務資產∴▽π,導致股東利益受損〇?↑。

GMT還在報告中直言↑π,「安踏的利潤率難以置信□﹡↑,要麼是世界最好的體育用品公司♀∵〇,要麼就是個騙子公司」↑☆♂。

《投資時報》記者注意到♂,除了第一份沽空報告發佈后安踏體育股價大幅波動外∴↑☆,隨後的交鋒中♂□∵,安踏體育股價表現平穩⊿∟,並獲得包括大和、高盛等在內的多家機構的力挺♂。截至7月17日收盤♂⊙,安踏體育每股報收53.65港元♂⊙□,較沽空前7月5日55.3港元/股的收盤價相差不大⊿▽□。

《投資時報》記者注意到∟☆,激烈的市場競爭下⊿∴,安踏體育一直以來的增長引擎——斐樂的增速已有所放緩⊿∟。根據安踏7月11日公布的上半年經營數據▽⊙⌒,上半年內⊿▽〇,安踏品牌的收入增速為10%—20%△〇◇,以斐樂為主的其他品牌收入增速則為60%—65%之間;其中今年二季度π∵,安踏品牌收入同比增長10%—20%π∵,其他品牌同比增速為55%—60%之間〇〇π。

今年的3月12日♂⊿⌒,安踏體育宣布完成收購亞瑪芬體育☆〇。這項收購對公司具體的財務影響究竟有多大﹡▽,將會在2019年財報中體現出來□♀。

2月25日⊿⊿,安踏體育發佈公告稱π▽┊,將聯合中國財團以46億歐元(約合人民幣360億元)的代價∟,收購芬蘭體育用品集團AMER SPORTS(下稱亞瑪芬)發行在外的90%股份∴⊙☆。其中安踏體育計劃持有亞瑪芬57.95%的股權比例♂。

財報顯示♂♀☆,2017年亞瑪芬集團營收為26.852億歐元(約為207億元人民幣)△⊙,同比增長2.4%♀♀∵,營收增速已連續三年下滑;歸屬於股東凈利潤為9330萬歐元(約7.3億元人民幣)♂,同比下降26.5%∟〇。

兩天之後的7月11日♀□⊿,渾水發佈第三份沽空報告《斐樂破壞者》⌒⊙,稱安踏體育公布的斐樂門店數量不實↑∟。緊接着↑,7月15日♂☆,渾水發佈第四份報告《騙子的謊言》┊,對安踏體育的回應進行否認∵☆△,並進一步明確自己的結論▽↑。

年報顯示▽,該公司收益、經營溢利及股東應占溢利三項指標均創新高∴◇⊙,並且保持了連續五年的雙位數增長△。安踏集團總裁鄭捷對此曾表示π∟,這得益於增長強勁的斐樂π,銷售增速超過80%♂﹡↑,全年流水超過100億元﹡⊙,是增速貢獻最大的品牌☆。

值得注意的是◇♀,安踏體育此次收購給出的報價為40歐元/股∴,溢價達到43%△△⊿。但亞瑪芬財務表現卻並不亮眼〇。

另一家公司彪馬◇π♀,也在2019年一季度創下有史以來的最好業績〇∴☆。截至3月31日的財報顯示◇⊙,彪馬今年一季度銷售額為13.1億歐元┊◇∵,同比增長15.3%↑,凈利潤增長40.1%至9440萬歐元♂。據悉⊙∵,中國市場的高速增長是彪馬出色表現的重要原因┊。其中亞太地區的收入占彪馬此次一季度總銷售額的30.3%∴,同比增速更是達到32.5%〇⌒。

無論是耐克、彪馬還是阿迪達斯△◇┊,都表達了對中國市場加大投入力度的想法┊〇↑,這無疑會使有着同一消費群體的斐樂品牌收入增速承壓⌒☆。

今年5月30日□☆△,有「殺人鯨」稱號的沽空機構Blue Orca Capital創始人索倫達爾∟┊♂,在一場公開投資論壇中質疑安踏的會計及企業治理水平∵△▽,尤其認為其旗下品牌FILA(斐樂)營收不透明△▽,並表示該公司股價有高達34%的下跌空間?┊。

但值得關注的是♂⊿⌒,此次渾水的沽空狙擊△?⊿,已是安踏體育13個月以來遭遇到的第三家沽空機構的看空□☆。這樣的做空頻率↑,在港股還是首次☆∵♀。

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